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运高股份IPO:新能源补贴支撑业绩 盈利质量待提

网络整理 2019-11-08 23:11

  近日,西藏运高新能源股份有限公司(下称“运高股份”)更新了招股书。招股书显示,运高股份拟公开发行不超过5125万股新股,拟投入募集资金4.1亿元,用于收购曲水逐日100%股权、偿还银行贷款以及32MWh机械储能项目,其中拟用于收购股权以及偿还贷款的资金分别超过了募资总额的45%和36%,合计占到了8成以上。

  收购股权和偿还贷款之所以要靠上市募资的直接原因是公司资金紧张。梳理招股书可知,运高股份应收账款规模大、长期借款高企,经营活动现金流净额也连续低于同期净利润,自身“造血”能力一般。而公司盈利多靠新能源补贴维系,应收款项也基本为应收补贴款。换言之,如果没有新能源补贴或应收补贴不能及时收回,公司业绩和现金流都将受到很大影响,公司盈利质量还有待提升。

  新能源补贴撑业绩  会计处理存疑

  资料显示,运高股份的主营业务是为太阳能光伏电站的开发、投资、建设和运营,主要产品为电力,公司将产品直接销售给西藏电网。2016-2018年,2019年上半年,运高股份分别实现营业收入0.32亿元、0.85亿元、1亿元和0.48亿元,同比分别增长164.96%(2017年度)和17.28%(2018年度);分别实现归母净利润0.17亿元、0.41亿元、0.58亿元和0.24亿元,同比分别增长137.46%(2017年度)和40.84%(2018年度)。

  值得关注的是,运高股份营收大部分来自于新能源补贴的支撑。2016-2018年、2019年上半年,公司的新能源补贴收入分别为0.25亿元、0.67亿元、0.85亿元和0.42亿元,分别占当期营业收入的 78.26%、78.30%、84.98%和90.00%,逐年攀高。

  也就是说,运高股份八成左右的营收来自补贴。有意思的是,公司还没有收到大部分补贴,补贴大多以应收账款的形式体现在财报中,这也意味着公司的营收很大一部分是“账面利润”。2016-2018年、2019年上半年,运高股份应收账款账面价值分别为3114.14万元、11340.37万元、17395.45万元和22,299.82万元,基本上都来自西藏电网的补贴款。

  值得注意的是,运高股份应收账款金额超过了当期营收,应收账款增速也超过同期营收增速。2016-2018年,运高股份应收账款账面余额分别为3,120.26万元、11,367.86万元和17,401.08万元,分别占当期营收的 96.85%、133.16%和173.81%。同时,运高股份2017年和2018年的应收账款增幅分别为264.32%和53.07%,超过了同期营收增速164.96%和17.28%。

  应收账款占营收比值高,应收账款增速超营收增速说明公司的回款变慢。2016-2018年,运高股份应收账款周转天数分别为175.11天、305.49天和 517.25天,大幅增加。同行公司中,2016-2018年,太阳能应收账款周转天数分别为278天、290天和376天;林洋能源应收账款周转天数分别为155天、177天和215天;拓日新能应收账款周转天数分别为157天、155天和267天,周转效率都高于运高股份。

  此外,公司账龄结构也不太乐观。据招股书,运高股份将新能源补贴组合认定为低信用风险特征组合(低风险组合)。2016-2018年各年末,运高股份的风险组合的应收账款余额分别为0.3亿元、1.08亿元和1.72亿元,占应收账款组合的96.07%、95.16%和99.35%。低风险组合中,账龄在1年以上的应收账款分别占当期应收账款总额的0.35%、26.37%和42.46%,占比逐年升高。截至2019年6月30日,低风险组合中1年以上的应收账款占当期应收账款总额的59.67%,接近6成。由于低风险组合并不计提坏账准备(新能源补贴款的拨款单位为国家财政部,由国家信用担保,不存在信用风险),故公司账面上不存在太多坏账。

运高股份IPO:新能源补贴支撑业绩 盈利质量待提

  不过值得注意的是,达孜县二期20兆瓦并网光伏发电项目和三期30兆瓦并网光伏发电项目分别于2016年和2017年投产,但目前尚未纳入补贴企业名录,但运高股份却将还未纳入补贴名录的补贴款计入应收账款。

  监管部门也要求发行人补充披露新能源补贴款的具体拨付流程、一般拨付周期以及该款项列报为流动资产的正确性。运高股份称,新能源补贴款的具体拨付流程为:由财政部拨付新能源补贴款至国家电网公司,国家电网公司拨付西藏电网,西藏电网转付发行人。根据行业惯例,发电项目从并网发电到纳入国家可再生能源补贴目录需要履行一定的流程和时间,一旦发电项目纳入国家可再生能源补贴目录后,新能源补贴款的回收周期将缩短,一般不会出现回收期超过一年的情况。

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